Греція проти Волл-стріт: як грецький ринок акцій обігнав Nasdaq 100 та здійснив камбек десятиліття

Реформа банківської системи

Процес оздоровлення банківської системи проходив у два етапи. Наприкінці 2016 року частка безнадійних кредитів (NPL) у чотирьох найбільших банках Греції (Національний банк Греції, Eurobank, Piraeus Bank та Alpha Bank) досягла вражаючих 47% — найгірший показник в ЄС.

Перший етап: Завдяки програмі державних гарантій «Геркулес» (Hercules Asset Protection Scheme) банки змогли сек’юритизувати і списати близько 57 мільярдів євро токсичних активів.

Другий етап: Природне зростання прибутків, стабілізація та реструктуризація витрат.

Результат був вражаючим: у 2025 році сумарний чистий прибуток «великої четвірки» грецьких банків наблизився до 5 мільярдів євро. Банки Piraeus, Eurobank та Alpha виплатили акціонерам близько 55% свого прибутку, тоді як Національний банк Греції за допомогою програм зворотного викупу акцій (buyback) підвищив коефіцієнт виплат до 86%. Акції Національного банку Греції та Piraeus Bank за останні п’ять років зросли приблизно на 500%.

Потужний фактор податкової реформи

Поки банки ліквідовували свої баланси, уряд реалізував глибоку фіскальну реформу. Згідно з аналітичним звітом МВФ, опублікованим у травні 2026 року, податкова трансформація проходила у три етапи:

• 2010−2012 роки: Цифровізація ПДВ. Якщо у 2010 році лише 65% платників вчасно подавали декларації, то до 2014 року цей показник зріс до 96%.
• 2013−2017 роки: Інституційні зміни. З 288 місцевих податкових офісів створено 119 єдиних центрів та запущено Незалежну службу державних доходів. Частка податків у ВВП зросла з 25,8% до 27,6%.
• З 2018 року по теперішній час: Впровадження електронних рахунків у реальному часі та інтеграція POS-терміналів.

В результаті частка податкових надходжень у ВВП країни зросла з 20,5% у 2009 році до 28% у 2025-му. Це дозволило Греції зафіксувати первинний бюджетний профіцит у 5% ВВП у 2024 та 2025 роках, ставши однією з небагатьох країн ЄС із профіцитом бюджету.

Згідно з березневим звітом МВФ за 2026 рік, співвідношення державного боргу Греції до ВВП лише за попередній рік знизилося на 10 процентних пунктів – до 145% (порівняно з піковими 210% у 2020 році). Всі провідні рейтингові агентства, включаючи Scope Ratings, DBRS, S&P, Fitch, а у березні 2025 року і Moody's, повернули Греції бажаний інвестиційний рейтинг суверенного боргу.

Недооцінені акції та злиття з Euronext

Навіть після стрімкого зростання грецькі акції залишаються привабливо недорогими. За оцінками Eurobank Equities, нинішня ціна акцій місцевих банків з мультиплікатором P/E близько 9х (9 річних прибутків) та 1,4 щодо балансової вартості є на 20% нижчою за європейських конкурентів. Для порівняння, американський ринок акцій сьогодні оцінюється в понад 20 річних прибутків (P/E > 20x).

Ключова інфраструктурна подія відбулася 24 листопада 2025 року, коли європейський біржовий гігант Euronext завершив придбання Афінської фондової біржі, отримавши підтримку 74% акціонерів. Тепер грецькі акції торгуються на найбільшій біржі Європи, що автоматично відкриває двері для великих міжнародних індексних фондів.

Більше того, провідний глобальний індексний постачальник MSCI в даний час розглядає можливість підвищення статусу Греції з «ринку, що розвивається» (Emerging Market) до «розвиненого ринку» (Developed Market) вже у вересні 2026 року. Це дозволить залучити до країни величезний обсяг глобального капіталу. JP Morgan прогнозує, що індекс MSCI Greece принесе 16% доходу за 2026 рік.

Зрілість ринку підтверджується також великими злиттями: у травні 2026 року Eurobank домовився про придбання 80% страхової компанії Eurolife FFH за 813 мільйонів євро, а Національний банк Греції уклав угоду з німецькою Allianz про купівлю 30% акцій Allianz Hellas.

Наявні ризики

Попри історичний успіх, Греція не гарантована від нових економічних потрясінь. У березневому звіті МВФ за 2026 рік аналітики звернули увагу на те, що економічні перспективи Афін «під загрозою через конфлікт на Близькому Сході». Туризм досі формує 21% ВВП Греції, і будь-яка геополітична напруга може мати серйозні наслідки для країни.

Крім того, у серпні 2026 року завершується дія європейської Програми відновлення та стійкості (RRF), яка забезпечувала інвестиційний зріст. Інфляція в Греції залишається високою (3,1% у лютому 2026 року), а продуктивність праці та рівень участі жінок в економіці все ще відстають від середніх показників по ЄС.

Глава Piraeus Bank Крістос Мегалу зауважив, що через високі ціни на енергоносії зростання ВВП Греції може сповільнитися до 1,5-1,6%, хоча це все ще вище середнього показника по Єврозоні.